河北省對廊坊文安縣和安次區兩家小型鋼鐵公司的違規高爐項目實(shí)施了停產(chǎn)整頓。這并非河北省第一次環(huán)保核查，而且過(guò)去歷次整頓無(wú)一例外都無(wú)疾而終，但此次整頓還是引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和無(wú)限遐想。

之所以如此，是因為地方官員前所未有的受此牽連而被免職或處分：似乎表明中央政府對落后產(chǎn)能和環(huán)保問(wèn)題的容忍度明顯下降，地方保護主義貌似也將要被趕下神壇。這與當前的經(jīng)濟社會(huì )背景無(wú)不關(guān)系：1、經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入投資拉動(dòng)效應衰弱的轉型期，淘汰落后與設備升級符合經(jīng)濟結構升級的發(fā)展方向;2、社會(huì )民眾對居住環(huán)境品質(zhì)的強烈訴求使得中央不得不將環(huán)境問(wèn)題上升至更重要的議程。但無(wú)論如何，唯有嚴格執行，關(guān)停違規產(chǎn)能才達到效果。目前雖有示范性案例，但綜合考慮到地方與中央的博弈和過(guò)往歷史經(jīng)驗，我們傾向認為此次整頓的執行力度和效果有待進(jìn)一步觀(guān)察，畢竟冰凍三尺非一日之寒。

在行業(yè)盈利低迷至已經(jīng)無(wú)法吸引資本進(jìn)入的大背景下，如果環(huán)保整頓嚴格執行到位，供給受限無(wú)疑將利好行業(yè)：1、需求體量仍在，并未負增長(cháng);2、產(chǎn)能調整期制約鋼價(jià)上漲的供給彈性將被大幅削弱。不過(guò)一旦鋼價(jià)上漲帶動(dòng)行業(yè)盈利上升至期望回報率之上，資本重新進(jìn)入則無(wú)法避免。歷史不止一次地告訴我們，任何行政干預都無(wú)法阻擋資本的逐利，淘汰400立以下高爐終演變?yōu)椤耙孕∩洗蟆钡漠a(chǎn)能擴張則是好的例證。也就是說(shuō)，任何行政控制供給帶來(lái)的行業(yè)繁榮終可能會(huì )使得行業(yè)重新過(guò)剩，終無(wú)疑是重回產(chǎn)能調整的老路。唯有經(jīng)歷市場(chǎng)化的物競天擇和落后產(chǎn)能的自然退出，資本效率提高之后行業(yè)利潤才有望回歸正�；貓�。因此，嚴格整頓違規產(chǎn)能也只是帶來(lái)階段性的機會(huì )，短暫的繁榮之后行業(yè)將再次進(jìn)入產(chǎn)能調整期。

重要的是，當前的中國經(jīng)濟已經(jīng)步入轉型階段，需求增速的下臺階使得依賴(lài)需求總量的重資產(chǎn)鋼鐵行業(yè)很難成為投資持續關(guān)注的板塊。我們建議密切跟蹤行業(yè)整頓情況的進(jìn)展，在沒(méi)有明顯變化之前，依然維持對行業(yè)的“中性”評級。